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沈建光：CPI负增长会持续多久？

文/京东数科首席经济学家 沈建光、姜传钺

12月9日，国家统计局公布11月通胀数据。其中，CPI同比下降0.5%，较上月回落1个百分点；PPI同比下降1.5%，降幅较上月收窄0.6个百分点。总体来看，CPI受猪肉价格拖累由涨转跌，非食品CPI十余年来首次降至负区间， 国内通缩压力加大。

受猪价同比回落和去年高基数影响，CPI同比由涨转跌。11月食品价格环比-2.4%、同比-2%。环比方面，由于生猪生产不断恢复，猪肉价格继续下降6.5%；鲜菜和鸡蛋供应充足，价格分别下降5.7%和1.6%。同比方面，受去年同期高基数影响，猪肉价格同比从上月的-2.8%大幅降至-12.5%，影响CPI同比下降约0.6个百分点，是CPI大幅回落的主要原因。

非食品CPI同比自09年以来首次降至负区间，通缩压力加大。非食品价格环比-0.1%，同比降至-0.1%，后者自2009年11月以来首次跌至负增长。环比来看，旅游淡季出行减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格下降较为明显；其他各个分项环比也不及过去十年均值水平。非食品价格的低迷反映出近期内需改善对价格指标的传导仍不明显，国内通缩压力比预想的更为明显。

大宗商品价格反弹带动PPI同比低位回升。11月PPI环比0.5%、同比升至-1.5%。其中，生产资料价格降幅收窄，弥补了生活资料价格的回落。主要原因在于，11月工业品价格大幅上涨，国际原油价格、CRB现货指数、PPI出厂价格指数等明显上行，拉动PPI低位回升。40个工业行业大类中，价格上涨的有24个，比上月增加12个。主要行业中，有色和黑色冶炼加工、油气开采、石油煤炭加工、化学制造等环比均有回升。

物价指标的负增长或延续至明年一季度。展望未来几个月，CPI方面，去年猪肉价格高基数影响持续、内需改善对非食品价格的传导受阻，CPI同比将维持低位；PPI方面，伴随全球经济修复、国内工业生产旺盛，PPI呈逐步回暖态势，但难以迅速摆脱负区间。根据我们的预测，CPI、PPI负增长的态势或延续至明年一季度，此后PPI有望率先走出通缩区间、回归正增长。对于当前货币政策而言，物价仍非主要考量因素。

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