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借家电消费升级风 国华科技被吹向港交所

【铝道】近期，发改委等三部委印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（年）》，着力推动绿色智能家电研发和产业化，持续推动家电和消费电子产品更新换代。

受到该消息和政策刺激，家电和消费电子行业知道压力试验机是如何标定与检测的迎来发展的新机会。实际上，该政策在利好家电和消费电子纵向液压缸竖直装置在底座上的同时，也给产业链的上游企业带来了机会，比如铝电解电容器的零部件铝电极箔生产商 国华科技集团控股有限公司（以下简称 国华科技 ）。

智通财经APP观察到，6月18日，国华科技向联交所递交了招股书，申请主板上市。在当前的利好政策背景下，国华科技是否有上市的硬实力呢？

小行业 里的小公司

国华科技的业务在所处产业链中，是一个极为细分的领域。其上游主要是原材料供应商和电力提供商，中游是铝电极箔生产商，也就是国华科技的主业务，下游为铝电解电容器，终端用户为各种电子设备和电器制造商。

虽然消费电子行业的市场空间绝 对足够大，但是铝电极箔只能算是很小的一部分，从市场收入来看，2017年中国的铝电极箔制造行业总收入约为122亿元，因此作为制造商行业的天花板比较明显。

从具体业务来看，国华科技有两个工厂，宿迁全部液压缸相当1个很软的液压弹簧厂和石棉厂。其中宿迁厂位于江苏宿迁市，目前有12条全面运行的生产线，主特殊线材要产品为腐蚀铝箔；而位于四川雅安的石棉厂目前有23条生产线，其中19条已全面运行，主要产品为化成铝箔。

需要注意的是，这两种产品并非并列关系，腐蚀铝箔为化成铝箔的上游产品，因此，宿迁厂主要是自产自销，其腐蚀铝箔作为石棉厂的原材料，小部分对外销售。实际上能同时生产这两种产的厂商目前并不多，据统计目前只有30%的生产商同时有此两项业务。

从收入结构可以看出，2018年度化成铝箔收入占比达到了99%，其他收入只有1%，这其中便包含了腐蚀铝箔。

市场空间不大是其一，在这个有限空间里，国华科技的市场份额也不大。按照2017年收入计，中国的五大铝电极箔生产商市场份额为59.7%，算是集中度比较高的行业，这跟行业特性以及近年来中国的环境监管有关。而国华科技的市场份额只有1.7%，行业内算是一个小公司。

循环贷款，手中无粮

虽然公司规模不算大，不过看其总体财务数据还比较稳健。

智通财经APP观察到，2016至2018年，公司收入分别为1.73亿、2.04亿及2.78亿元，年复合增长26.8%，增速较快。毛利率分别为24.4%、24.1%和24.4%，相当稳定。

值得一提的是，该公司的费用支出控制比较好，稳中有降，因此经营溢利和净利润有了更为快速的增长，利润率不断提升。过去三年，净利润率分别为10.7%、10.4%及13.3%，2018年实现了明显增长。

从数据中看出，2018年的利润率增长，行政开支的不升反降起了重要作用。智通财经APP进一步了解到，行政开支项中其他项目支出减少了340万，包括业务及其他税项、专利费、及络开支、保险及会议费用。招股书中并没有披露各项具体数据，因此不好做进一步的判断。

然而，在看似稳健的营业状况之下，也存在一些问题。

例如公司的现金流一直不太充足，过去三年公纠偏机司年末在手现金分别为170万、989万及441万元，对于一个收入过亿，营业利润几千万的企业来说，几百万的现金难免让人产生疑问。

从经营活动产生现金流来看，其过去三年分别为3214万、2982万及5946万，尤其是2018年经营现金基本翻番，但是投融资所用现金增长更加凶猛，其中投资活动所用过去三年分别为1092万、1743万及4365万，2018年同比增长150%。

据了解，公司的投资活动主要用于物业、厂房和设备支出，也就是固定资产的投入，从固定资产净额的变动可以得到印证。

从融资活动方面看，包括银行借贷、派息、收到偿还垫付款等，当然*主要的还是银行借贷。但是智通财经APP发现，国华科技的银行贷款周期普遍较短。

例如2016年偿还银行贷款4400万，同时贷款4300万；2017年偿还银行贷款4350万，同时贷款3750万；2018年偿还银行贷款3700万，同时贷款4000万。在2018年之前的借贷都是即期的，一年内偿还，因此公司基本每年都在循环贷款。这种情况在2018年才有所好转，4000万贷款中有2700万为2至5年贷款。

截至2019年4月30日，公司借贷总额5950万，其中1年内有2400万，按照当前的经营现金流和在手现金情况来看，短期之内，还款依旧要靠贷款维持，公司的财务压力依旧很大。